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中电环保新股定价报告-立足火电核电,力争多点开花

发布时间:2011-02-01    研究机构:中信证券

立足电力行业的工业水处理解决方案提供商:公司主要承接火电、核电、石化等国家重点行业大型工业项目水处理系统集成业务,核心产品为凝结水精处理、给水处理、废污水处理及中水回用等水处理系统设备;公司控股股东和实际控制人为董事长王政福先生,持有发行后30.75%的股权。

大容量机组订单助毛利率稳步提升:近年来公司承接合同的机组规模扩大、技术难度增加、单个合同收入规模提升带来综合毛利率水平由07年的24.1%提高至09年的27.6%;公司目前在手大容量核电机组订单额占到了尚未确认收入的48.16%,我们认为未来的毛利率水平有望继续提升。

工业水处理前景广阔,在核电和大容量火电领域占据优势:截至09年底在建及规划中的核电项目对应的水处理市场容量约为16亿元,火电水处理市场保持稳定增长,石化、煤化工等非电行业水处理市场有望成为新的利润增长点;公司凭借较早布局、技术优势和项目经验奠定了在核电和百万千瓦级火电水处理领域中30%以上的市场份额,未来还可凭借神华煤化工等品牌项目大力开拓非电行业水处理市场。

募投项目增强产品系统集成能力:此次募投项目“水处理设备系统集成中心”和“水处理管控一体化中心”的建成将增强公司承接大型工业水处理项目的能力;根据公司现有订单及净利率水平,我们认为该项目产能的逐步释放以及达产后超过6,474万元的净利润贡献均值得期待。

风险因素:产业政策和环保相关法律变动的风险;客户相对集中及应收账款回收的风险;石化、煤化工等行业项目进度的不确定性风险。

盈利预测与估值:预计公司2010--2012年EPS分别为0.48/0.70/0.99元;我们认为相对估值法更加适合公司定价,参考A股环保设备及工程领域可比上市公司目前的估值水平,兼顾公司在核电水处理领域的优势地位以及未来在非电领域的发展潜力,我们给予2011年37~40倍P/E,合理股价区间为25.9~28.0元。

申请时请注明股票名称