中电环保(300172.CN)

中电环保:大龄应收账款蚕食污水、烟气亮点

时间:16-08-08 00:00    来源:华泰证券

发布半年报,营收同比增长11.33%,归母净利润同比增长18.57%。

公司发布半年报,报告期内实现营收3.04亿元,同比增长11.33%;实现归母净利润4784.75万元,同比增长18.57%。

市政污水、烟气表现延续强势,推动综合毛利率上升1.9%。

公司营收增长主要系市政污水业务和烟气治理业务收入同比增加,但部分工业污水业务收入有所下滑。市政污水营收同比增长59.72%,占总营收的23.11%,且毛利率大增10.28%至40.84%。烟气治理营收同比增长122.86,占公司总营收的17.30%。与此同时,公司废污水处理及中水回用收入下降63.76%,占总营收比重下滑至9.50%。报告期内,公司综合毛利率由去年同期的32.65%上升至34.53%。主要原因是市政污水业务毛利率大幅增长。

2年以上坏账计提拖累业绩增速高达近20%。

报告期内,公司2年以上应收账款回收情况低于预期,导致公司资产减值损失1623.35万元,同比增长93.81%,增加额绝对值高达去年同期归母净利润的19.47%,显著拖累业绩。公司经营活动产生的现金流量净额为-8395.76万元,较去年同期的-2374.55万元同比扩大253.57%。目前公司应收账款总额4.46亿元,同比增长27.07%;其中一年以内应收账款2.19亿元,同比增长12.11%,与营收增长基本一致。坏账计提比例由期初的13.21%小幅增长至期末的13.38%。我们研判,公司在手项目应收账款保持稳定,坏账计提大增主要是由于2年以上的应收账款回收不力。

市场认可度提升,在手订单丰富。

我们认为公司的水务、烟气、污泥业务仍为后续主要增长点。报告期内,公司市政水务板块推进江宁南区及银川第七污水处理厂项目,并新签某国际知名娱乐项目水处理运维合同,体现公司市场认可度。污泥板块南京项目7月初通过环保验收,常熟项目进入施工准备阶段。报告期内公司新签合同4.45亿元,同比增长119.21%,主要由工业水处理订单贡献。在手订单28.47亿元(含常熟污泥13.72亿元),后续业绩释放有保障。

考虑坏账计提,调低盈利预测,维持“买入”评级。

考虑到资产减值损失略超预期,我们调整16-18年EPS为0.25,0.31,0.38元,对应动态PE为37X,29X,24X。考虑到公司在水务、烟气、污泥等细分领域的业务前景,维持“买入”评级。

风险提示:应收账款回收不力,大工业项目收入确认时点有波动。