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中电环保2015年报点评:业绩增长放缓,市政类业务将继续增加

发布时间:2016-03-16    研究机构:中原证券

报告关键要素:

中电环保(300172)业绩低于预期,以核电为主的工业水处理继续保持稳定增长,同时,市政类污水和固废处理业务比例明显提升。16年环保行业投资将会大幅增加,公司的订单获取量、工程施工量和结算量将有望增加,我们维持公司“增持”投资评级。

事件:

公司公布了2015年年报。2015年度,中电环保实现营业收入607.61百万元,较去年同期微增0.08%;实现利润总额119.47百万元,较去年同期增长18.66%;实现归属于上市公司股东的净利润100.89百万元,较去年同期增长20.97%,每股收益0.30元。公司拟每10股派发红利0.5元(含税),转增5股。公司同时公布了2016年1季报,预计盈利1104万元-1237万元,同比增长率25-40%。点评:

1、营业收入低于预期,净利润增速符合预期,盈利能力提升。中电环保实现营业收入607.61百万元,与14年基本持平,增速低于预期;实现利润总额100.69百万元,较去年同期增长26.06%,基本符合预期。利润增速高于营收增速主要在于结算项目的总体毛利润提高(毛利率提高了3.6%)和营业外收入的增加8.45百万元(包括投资收益和营业外收入)。

2、市政类业务比例明显提升。公司的业务结构发生了较大的变化,市政类业务比例15年明显提升,市政污水处理和市政固废处理的营业收入占比达到了34%,比14年提升了16个百分点。公司的业绩转型适应了市场的发展趋势,市政污水和固废处置市场的空间更大,而由于电力投资的减缓,工业水处理和烟气的市场增速明显下降。

3、15年综合毛利率提升3.6%,三费率将会提高。公司15年综合毛利率31.95%,与较上年大幅提升了3.6%。公司优势业务集中在工业水处理领域,毛利率基本稳定,随着公司毛利率相对低的市政类业务占比进一步提高,加上竞争进一步激烈,公司未来毛利率将会稳中小幅下降。公司14年三费率多年保持11%左右的水平,基本稳定,随着公司募集资金使用完毕,公司的财务费用占比将会上升,三费率将会明显提升。

4、公司15年新增订单大幅增加9亿元,在手合同较饱满。15年,公司新承接合同金额19.05亿元,较14年增加了9亿元。其中:工业水处理4.56亿元、市政污水处理0.07亿元、污泥处理13.74亿元、烟气治理0.68亿元。截止报告期末,公司尚未确认收入的在手合同金额合计为27.76亿元(包含常熟工业和市政污泥处理项目13.72亿元),其中:工业水处理8.12亿元、市政污水处理2.57亿元、污泥处理16.39亿元、烟气治理0.68亿元。16年是十三五开局之年,环保行业的投资将会明显增加,公司在电力(核电)工业水处理领域占有较大的优势,且公司的在市政类污水和固废处理能力越来越强,公司的订单获取将会进一步增加。

5、公司的资金状况能支撑公司的业绩增长。截止15年底,公司的货币资金4.23亿元,存货1.45亿元,根据工程付款规律,公司已有现金及16年的结算能支撑15-20亿工程量。公司的营收账款控制的较好,15年营收账款3.51亿元,占营业收入的58%,维持稳定水平。公司目前的负债率较低,剔除预收账款的资产负债率为27.26%,一旦业务需要,加杠杆的空间较大。

6、盈利预测及估值。预计公司2016-2017年的营业收入分别为803.21百万元和1005.21百万元,归属母公司股东净利润为114.23百万元和138.93百万元,每股收益分别为0.34元和0.41元。2016年3月15日股价(13.15元)对应的市盈率分别为38.91倍和31.99倍。由于近期市场系统性风险偏高,行业增速减速更是带来个股的估值压力,我们维持公司“增持”投资评级。

7、风险提示。(1)地方政府环保政策执行不力的政策风险;(2)市场竞争激烈导致的产品和服务价格下降;(3)估值的系统性风险。

申请时请注明股票名称