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中电环保2014年三季报点评:业绩增长稳定,充足订单持续释放业绩

时间:14-08-04 00:00    来源:西南证券

投资要点

业绩总结:2014年1-9月,公司实现营业收入3.74亿元,同比增长9.93%。营业利润4914万元,同比增长24.58%。归属于母公司所有者的净利润4551万元,同比增长21.66%;每股收益0.27元,第三季度每股收益0.09元。

营业收入及净利润略持续增长,毛利率基本持平。公司第三季度营业收入(1.20亿元,5.69%)及净利润(1523万元,24.31%)保持稳健的增长态势。我们认为净利润增速高于营业收入增速主要系1)烟气治理及污泥处理项目同比增加了部分利润。2)获得政府补贴,较大幅的提升了营业外收入(536.697万元,+49.41%)所致。前三季度综合毛利率为27.98,第三季度综合毛利率为29.16%,同比小幅增加0.36pct,环比小幅增长1.4pct。基本维持在比较稳定的范围内(约为26%-30%),盈利能力稳健。

期间费用率小幅下降,费用率保持较为稳定水平。公司前三季度期间费用率为12.74%,同比下降了1.14个百分点。公司的期间费用率一直保持在11%-14%左右的范围内,费用率较为稳定,费用管控较为合理。

新签订单饱满,在手未执行订单将陆续释放业绩。前三季度公司新承接合同为7.30亿元(工业水处理 4.25亿元、市政污水处理 2.41亿元、烟气治理 0.64亿元)。尚未确认收入的在手合同金额计为 12.03亿元 (工业水处理7.66亿元、市政污水处理3.34亿元、烟气治理1.03),饱满的新签订单和充足的在手订单将支持公司业绩保持在较高速的增长。

大气治理及固废处理业务均有布局,将成为长期业绩增长点。2013年新承接中煤蒙大新能源烟气脱硫除尘、中煤平朔烟气脱销、南京污泥干化BOO等项目,实现了在烟气治理、固废领域业务的突破。上半年烟气治理及污泥处置均实现了销售收入,其中污泥处理业务实现了很好的盈利,(上半年毛利率为46.55%)。我们认为凭借国能环保的污泥处置技术,以及公司在各地积累的污水处理厂项目和丰富的电厂资源,“污泥干化+电厂协同焚烧”的处置方式将有望在各地进行复制,成为未来公司的长期业绩增长点。我们估算南京污泥处置项目如若顺利投产运营,每年将新增3000万以上的收入。

发展环保服务业集群区,有利于打造成为综合的环保服务商。由公司牵头、联合多家教科研企共同打造的“南京环保服务业集聚区”已初具规模。集群区的建设将有利于实现区内各主体优势资源的互补,便于展开BOT、BOO、TOT 等多种商务模式,也为公司在同业务的横向扩张及产业链的纵向延伸和跨领域的多元突破提供了更多选择,有利于公司打造成为综合的环保服务商。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.51元、0.63元、0.78元,对应动态市盈率分别为36倍、29倍和23倍。维持公司“增持”的投资评级。

股价催化剂:《水污染防治行动计划》出台;中标大订单;第三方治理推进。

风险提示:竞争加剧致毛利率下滑;项目进展低于预期。