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中电环保:毛利率下降影响利润,新领域有待拓展

发布时间:2012-08-01    研究机构:国泰君安证券

毛利率下降。根据半年报,除给水系统业务外,公司各项业务毛利率均出现下降,其中,业务占比最高的凝结水精处理系统的毛利率由2011年的38%降至25%。市政污水工程毛利率由2011年的43%降至23%。我们认为主要的原因是下游火电需求不足导致竞争激烈所致。凝结水精处理业务收入增长迅速。公司上半年凝结水精处理业务收入0.70亿元,已经超过2011年0.65亿元的收入,占总收入的45%。主要原因为延期的火电合同陆续执行,以及核电重启带来的工程收入。

其他业务收入稳定,关注新领域的业务拓展。公司给水系统收入0.31亿元,同比下降55%。废污水处理及中水回用收入0.29亿元,同比增长380%。市政污水工程收入0.23亿元,相当于该部分2011全年收入的55%。我们认为,在火电行业投资增速放缓,核电新建项目2014年开工的情况下,未来公司业绩的增长将依靠市政污水、再生水回用、煤化工等领域的业务增长贡献。

在手合同能够保证未来稳定增长。公司现有未确认收入的合同7.10亿元。其中电力行业4.96亿元、市政行业0.82亿元、其他非电力行业1.32亿元。我们认为在合同按期执行的情况下,公司能够实现未来收入的稳定增长。

盈利预测与估值。我们预计公司2012、2013、2014年营业收入分别为3.37、4.17、5.22亿元,净利润分别为0.57、0.71、0.82亿元,EPS分别为0.44、0.54、0.63元,对应PE分别为30、24、21倍。我们认为公司目前估值水平较高,结合行业情况和公司未来业绩增速判断,下调评级为“中性”,目标价13元。

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